Los últimos serán los primeros

Es muy raro ver un lobo solitario. Los beneficios de mantenerse unidos son altos, la cacería se hace más fácil y las probabilidades de supervivencia aumentan. Es por esto que cuando un lobo se rezaga y queda muy atrás de la manada debe apresurar el paso al día siguiente para alcanzarla.

Las acciones argentinas también se mueven en manada y para que esto ocurra las rezagadas sobresalen en el futuro a fin de alcanzar al resto.

En un mercado con estas características el rebalanceo se aprovecha de los efectos de la reversión a la media, es decir, del salto que deben dar los papeles atrasados para no perder de vista a los líderes.

Con Juan Pablo Pisano analizamos un puñado de once papeles argentinos de diversos sectores: Banco BBVA, Banco Macro, Cresud, Edenor, Galicia, Irsa, Mercado Libre, Telecom, Transportadora de Gas del Sur, Ternium e YPF.

Veamos tres estrategias de rebalanceo semanal con su cotización en dólares. Comprar las cinco acciones que menos subieron la semana previa, comprar las cinco que más subieron o comprar todas.

Los lobos solitarios vuelven con la manda. Comprar las rezagadas arroja una ganancia de 766% en dólares entre junio de 2009 y la actualidad. El resultado implica una ganancia de 21,6% anual.

Comprar los once papeles y realizar un rebalanceo semanal para mantener las proporciones constantes también dio frutos. Esta práctica implica tomar ganancias en ganadores y comprar rezagados.

Cuando la manada de lobos avanza son los más viejos o enfermos quienes van al frente, dispuestos a sacrificarse por el bien del grupo. Quien se dejó llevar por las modas y compró los papeles adelantados terminó con menos dinero que el inicial, perdiendo 37% en los últimos once años.

Es importante tener presente que no sucede lo mismo en todos los mercados, se trata de una particularidad del argentino. Una de las principales explicaciones de esto es la volatilidad de la economía argentina, que parece influir más en las ganancias y valor de las empresas que sus particularidades individuales. Ningún management logra esquivar el golpe de una caída de 26% en la actividad económica. Este fenómeno de manada cuando hay un driver suficientemente fuerte (lo cual sucede seguido en nuestro país) se desarrolla en este tweet.

También es importante tener en cuenta los riesgos de estas estrategias. Las compra de papeles rezagados llegó a acumular una pérdida de 72% en su peor momento y tiene, al igual que el mercado argentino, una alta volatilidad.

La estrategia de comprar papeles rezagados fue superior a las dos restantes durante la crisis de 2011 y 2012.

Continuó funcionando bien en la recuperación posterior, principalmente a partir de 2016.

Y volvió a mostrarse superior en la crisis actual.

Si separamos por años también vemos resultados prometedores, con algunas excepciones.

Impacto de las comisiones

Esta estrategia resulta de mayor utilidad para fondos de inversión y sociedades de bolsa. Para el inversor minorista mientras más activa sea la estrategia, exponencialmente mayor será el rendimiento requerido para las comisiones.

En el gráfico que sigue se puede ver como una comisión de 0,1% sobre cada operación de compra erosiona la rentabilidad de la mejor estrategia desde 766% hasta 300%, lo cual de todas formas no está nada mal.

En Estados Unidos los volumenes de operatoria son considerablemente mayores y permiten menores comisiones. Es por esto que resulta más atractivo desarrollar la estrategia con ADRs antes que con sus respectivas acciones locales.

Comprar y mantener en Argentina

A fin de ahorrar comisiones podríamos pensar un enfoque pasivo para la bolsa local. Lamentablemente, el Índice Merval viene zigzagueando desde hace décadas, lo cual no es bueno para una estrategia de comprar y mantener. No obstante ello, existe un método que parece prometedor.

Cuando no hay rebalanceo la empresa de mejor rendimiento va ganando participación en la cartera total y el rendimiento converge hacia aquel de la acción que más sube. Fue este comportamiento el que llevó a los inversores en arte a ganar fortunas.

Siguiendo esta lógica, comprar y mantener las once empresas que estamos analizando pasó recientemente a ganar frente a las estrategias de rebalanceo semanal.

El secreto está en Mercado Libre, que no forma parte del Merval por no cotizar de forma directa en Argentina sino a través de Cedear. Dar con una empresa tan exitosa salva la cartera.

En el lapso de estudio MELI comienza, al igual que el resto, con un 9,1% de participación, sin embargo, tras subir más de 4.000% termina ponderando 92% de la cartera total en la actualidad.

Mientras más subía MELI mayor era su porcentaje en la cartera y, por lo tanto, mayor impacto tenía toda suba posterior de la empresa. Sin Mercado Libre la estrategia de comprar y mantener termina con una pérdida de 3%.

Comprar y mantener da excelentes resultados en países como Estados Unidos, donde decenas de empresas innovadoras crecen continuamente. En Argentina hará falta al menos un nuevo MELI para que la estrategia continúe funcionando.

Considerando que el salvador de la cartera se fue a vivir a Uruguay el pronóstico para el largo plazo parece nublado. Afortunadamente existen otras estrategias que no necesitan más que un regreso a los valores promedio para dar resultados.

Gracias por leer!

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Si te interesa la programación en este link encontrás el código en Python para este post.

Está realizado en conjunto con Juan Pablo Pisano (@johngalt_is_www)

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